奥尔特曼的财富，OpenAI的IPO风险 | AI生成和翻译

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问题： 请详细说明《华尔街日报》/The Information 关于萨姆·奥尔特曼个人投资以及 OpenAI IPO 财务风险的爆料。

回答：

这是两个于2026年6月24日同时爆出的故事——两者都极具爆炸性。

第一部分：6650亿美元的表外炸弹

OpenAI的账面上显示零债务，季度资本支出仅为4600万美元。问题在于：约有6650亿美元的承诺性支出游离在资产负债表之外——主要是长期租用其模型运行所需数据中心和芯片的协议。

OpenAI去年花费约340亿美元，仅在2026年前三个月就烧掉了37亿美元。当6650亿美元的承诺性支出隐藏在视线之外时，零债务几乎没有意义。

会计上的把戏：OpenAI主要是租赁算力而非购买，因此这些支出通过损益表作为运营费用流动，而不是作为资产负债表上的债务。看起来财务结构很精简，实则不然。

OpenAI在未来五年内需要承担约6000亿美元的算力承诺性支出，部分基础设施协议在八年内延伸至1.4万亿美元。一名汇丰银行分析师估计，到2030年资本缺口将达到2070亿美元——这意味着OpenAI需要筹集这么多资金才能履行现有承诺。IPO本质上是一次被迫的融资事件，而非胜利凯旋。

2026年第一季度的财务数据十分严峻：公司每获得1美元收入就亏损1.22美元。

第二部分：关联方网络

OpenAI约72%的收入成本——即运行AI模型所需的算力——流向了微软等关联方。

根据一项收入分成协议，微软除了获得Azure算力支出外，还收取OpenAI收入的20%。

资金流动的循环令人震惊。OpenAI将微软的资金消耗在Azure算力上。这笔Azure消费作为微软AI业务线的收入出现。然后微软在OpenAI中的股权根据最新融资估值被上调，这又计入”其他收入”。投资者=供应商=客户，三位一体。

第三部分：奥尔特曼的个人财富机器

核心悖论： 奥尔特曼在OpenAI持有0%股权，却控制着一个超过20亿美元、与OpenAI有业务往来的公司投资组合。

Cerebras

奥尔特曼早在2017年就开始投资Cerebras。法庭文件显示他持有89,373股。截至2025年底，这些股份价值320万美元。随后：OpenAI与Cerebras签署了一份价值超过100亿美元、包含10亿美元贷款和认股权证的多年代理协议。之后Cerebras上市。Cerebras股价在纳斯达克首日飙升68%，将奥尔特曼的持股推高至约2780万美元。

Cerebras向OpenAI提供高达公司10%的认股权证——按IPO中点估值约为50亿美元——约等于该公司从这笔交易中获得的毛利润的一半。与OpenAI对AMD的做法如出一辙。

Helion

奥尔特曼确认他持有聚变初创公司Helion约三分之一股份，截至2025年底估值约16.5亿美元。他曾在2021年的一轮5亿美元融资中个人投资3.75亿美元，随后提议OpenAI参与Helion的一轮重大融资。他表示自己在”推进决策和最终条款审批”中回避了。

一篇中文文章提到，Thrive Capital（OpenAI的主要投资者）在2026年6月向Helion注入了新资金，将其估值推高至155亿美元——使奥尔特曼的个人持股价值超过41亿美元。一家从未产生过一度商业化电力的聚变公司。

模式

批评者认为，当OpenAI与奥尔特曼投资相关的供应商签署合作伙伴关系或进行支出时，即使他不从OpenAI领取薪水或持有股权，他个人也会受益。

第四部分：国会针对IPO时机的反弹

来自几个共和党领导州的州检察长写道，奥尔特曼”有自我交易和严重利益冲突的历史”，并且他的”个人财务利益与OpenAI的财务表现只有有限的关联性”——因为他没有直接持股。

2023年奥尔特曼被短暂解雇时，董事会曾对其个人投资感到担忧。新成立的董事会承诺解决这个问题，但问题从未消失。随着OpenAI以约8500亿美元的估值冲向IPO，问题依然存在——如何判断决策是为公司利益服务还是为奥尔特曼服务。

总结：结构性布局

奥尔特曼的报酬设计在胆识上几乎可以说是优雅的：

这是即将到来的路演中一颗治理定时炸弹。

参考文献：

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