长期资本管理 | AI生成和翻译
长期资本管理公司（LTCM）是一家高杠杆对冲基金，由所罗门兄弟公司前副主席兼债券交易主管约翰·梅里韦瑟于1994年创立。该基金的合伙人包括多位知名人物，其中最著名的是迈伦·斯科尔斯和罗伯特·默顿，他们后来因期权定价理论的研究共同获得了1997年诺贝尔经济学奖。
以下是关于LTCM及其崩溃关键要点的解析：
投资策略：
- 收敛交易/套利： LTCM的核心策略在于识别并利用相关证券之间微小且临时的价格差异。他们认为从长期来看，这些价格将收敛至”公允”价值，从而通过价差获利。
- 高杠杆： 为放大这些微薄的潜在利润，LTCM运用了巨额杠杆。他们通过大量借款为头寸融资，这意味着其控制的资产规模远超初始资本。据估算，其杠杆率曾超过100:1。
- 精密数学模型： 该基金高度依赖复杂的数学模型和算法来识别交易机会并管理风险，这些模型基于历史数据和统计关系。
- 多元化头寸： LTCM持有涵盖各类资产的大量头寸，包括政府债券、公司债券、新兴市场债务、利率互换和股票期权，旨在通过多元化分散整体风险。
LTCM的崩溃：
- 初期成功： LTCM最初取得了显著成功，前几年为投资者带来高额回报，吸引了更多资金并进一步提升了声誉。
- 亚洲金融危机（1997年）与俄罗斯金融危机（1998年）： 1997年亚洲金融危机引发市场动荡，随后1998年8月俄罗斯爆发金融危机，卢布贬值并宣布债务违约。
- “避险转移”： 这些危机引发”避险转移”，投资者纷纷抛售风险资产，转而购买美国国债等安全流动资产，导致LTCM押注的许多价格差异非但未能收敛，反而急剧扩大。
- 巨额亏损： 随着头寸走势逆转，LTCM遭遇巨额亏损。由于高杠杆运作，即使轻微的价格波动也会导致资本大幅缩水。
- 追加保证金： 亏损持续扩大时，贷款方向LTCM发出追加保证金通知，要求基金提供更多抵押品。这迫使LTCM以不利价格抛售资产，进一步加剧亏损并对市场形成下行压力。
- 系统性风险： LTCM头寸的庞大规模和关联性对全球金融体系构成重大威胁。若该基金无序清算其庞大投资组合，可能在交易对手方（与其交易的银行等机构）中引发连锁违约，导致广泛金融危机。
伯克希尔哈撒韦参与潜在救助：
- 美联储干预： 鉴于系统性风险，纽约联邦储备银行出面组织对LTCM的私人救助，召集了多家对其有重大风险敞口的主要银行和金融机构代表。
- 沃伦·巴菲特的报价： 在此期间，沃伦·巴菲特联合伯克希尔哈撒韦、保险巨头AIG和高盛，独立提出以2.5亿美元收购LTCM合伙人权益并向基金注资37.5亿美元，该报价附有极短的决策期限。
- 报价被拒： LTCM合伙人最终拒绝了巴菲特的提议。据报道，他们认为条款不利，且相信通过美联储组织的银行财团能达成更优协议。
- 财团救助： 最终由14家银行组成的财团同意向LTCM注资36.25亿美元，换取基金90%股权及更大运营控制权。这次救助避免了即时崩溃，为有序清算LTCM资产赢得了时间。
巴菲特的警示：
在其演讲中，巴菲特通过LTCM事件警示世人：
- 过度杠杆： 即使才智超群者也可能因过度借贷而失败
- 盲目依赖模型： 数学模型虽有用武之地，但基于历史数据构建，可能无法预见突发事件或极端市场条件
- 为不需要的收益赌上根本： 本就富有的LTCM合伙人为追逐更高收益，不惜危及金融体系稳定（及自身剩余资本）
巴菲特对伯克希尔参与经历的叙述，彰显其把握时机的投资理念、快速评估复杂局势的能力，以及从他人失误中发现机遇后果断行动的作风。他亦隐晦批评了LTCM主管们的傲慢——尽管才智出众，其决策却险些引发金融灾难。