芒格给复利上的杠杆课 | AI生成和翻译

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问题： 芒格是如何停止使用借来的钱，转而依靠复利（复利）随时间增长的？

答案：

这是芒格转变的核心——而且是被迫的，并非主动选择。

早期职业生涯（1960年代至70年代初）：杠杆赌徒

芒格在其合伙公司中激进地使用杠杆。他最著名的例子是不列颠哥伦比亚电力公司的套利交易，他“不仅押上了整个合伙公司，还把自己所有的钱以及能借到的所有钱都投到了这一只股票的套利上——但这只是因为这笔交易几乎不可能失败。”在加入伯克希尔之前，芒格“只要认为风险与回报相称，就很乐意借钱买股票。”

这一策略一直奏效，直到1973-74年。

1973-74年的考验：杠杆反噬

1973-74年的残酷熊市成了一次严峻考验。好行情时放大收益的借来的钱，在市场逆转时变成了无情的负债，残酷地放大了亏损，几乎摧毁了他的投资合伙公司。这次与债务双刃剑的第一手经历留下了不可磨灭的印记，导致他著名的比喻：杠杆就像“喝酒——少量可能没事，但过量会要你的命。”

1976年之后：零杠杆，无限复利

当芒格和巴菲特接管伯克希尔时，他们在处理股东资金时“非常谨慎”。芒格甚至说，如果使用了杠杆，伯克希尔“本可以轻易达到现在价值的两倍。”

既然杠杆能让伯克希尔的回报翻倍，他为什么拒绝使用？

巴菲特解释了背后的心理：“根本无法预测股票在短期内会跌多少。即使你的借款很少，仓位也没有立即受到市场暴跌的威胁，但你的头脑很可能会被可怕的新闻标题和令人窒息的评论搞得慌乱。而一个不安的头脑是做不出好决策的。”

耐心的数学：

以下是芒格发现的规律：以20%以上的年复合回报率和50年以上的时间跨度（他加入伯克希尔时已50多岁，活到99岁），你根本不需要杠杆。数字是这样的：

但杠杆组合在下一个1973-74年的崩盘中会血本无归。而无杠杆的组合则能幸存下来并继续复利增长。

关键洞察： 芒格意识到，杠杆并非关于最大化数学回报——而是关于控制被迫清算的心理和组织风险。他关于杠杆的格言长期指导着伯克希尔在借款问题上的保守立场。他和巴菲特优先考虑能在任何崩盘中持有的能力，这反而让他们在50年里比任何杠杆策略都更富有。

从“我要借钱让下季度的回报翻三倍”到“我会等待40年让复利发挥作用”的转变，需要亲身经历1973-74年。那之后，选择就显而易见了。

参考资料：

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